展望2019年，考慮到美股處于歷史高位并且高于其他市場價格，未來美股市場的波動性可能進一步加劇。投資者對英國和歐洲市場的態(tài)度相對中性，對日本市場的關(guān)注度正在進一步提升。在新興市場國家層面，持續(xù)看好是相對一致的基調(diào)。

　　回顧2018年全球資本市場，分化與震蕩是兩大關(guān)鍵詞。

　　“分化”首先體現(xiàn)在美國與非美國市場之間。美國股市今年走勢跌宕起伏，在前三季度一枝獨秀，穩(wěn)步上漲。進入四季度后卻震蕩加劇，接連遭遇重挫，12月24日后標普500指數(shù)全年收益由正轉(zhuǎn)負，跌入技術(shù)性熊市，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和納斯達克綜合指數(shù)也都未能幸免。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，MSCI歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟指數(shù)、英國富時羅素全股指數(shù)、日本東證股價指數(shù)和MSCI新興市場指數(shù)分別下跌了12.7%、7.1%、6.3%和9.1%。英歐日三大經(jīng)濟體股市下滑與其宏觀基礎(chǔ)面惡化關(guān)聯(lián)度較高。2017年底，各方對歐元區(qū)經(jīng)濟預期非常樂觀，但2018年一季度歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)令各方失望。此后的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟事實上已經(jīng)在2017年底達到峰值，三季度0.2%的增速和更為疲軟的前瞻經(jīng)濟數(shù)據(jù)迫使投資者開始下調(diào)歐洲經(jīng)濟增速預期。脫歐不確定性因素在很大程度上壓縮了英國總體產(chǎn)出潛力，致使英國經(jīng)濟增速明顯落后于美國。日本股市三季度的回升也與其夏季以來宏觀經(jīng)濟穩(wěn)步回升密不可分。

　　相對于“分化”，2018年全球市場多輪“震蕩”更為引人注目。2月份美股單日4%的下挫似乎是這種“震蕩”的開端，2月份美股大幅修正起源于超預期薪資增長引發(fā)市場對美聯(lián)儲加快加息步伐的擔憂，這一“震蕩”隨后波及了全球主要市場，3月份美聯(lián)儲如期加息。類似場景在10月份再次上演，美國經(jīng)濟周期拐點、加息可能加速以及融資環(huán)境收緊等言論持續(xù)主導美國10月份市場，導致標普500、MSCI歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟指數(shù)、富時羅素全股指數(shù)和日本東證股價指數(shù)分別下跌了6.8%、8.7%、7.1%和8.8%。

　　“震蕩”的另一原因是各類政治事件頻繁沖擊市場，美國的貿(mào)易保護主義政策是典型代表。從今年3月份開始，貿(mào)易保護主義政策頻繁沖擊全球市場。由于新興市場對全球貿(mào)易環(huán)境的敏感性高于其他市場，貿(mào)易保護主義政策造成MSCI日本之外亞洲指數(shù)在2018年前三個季度分別下跌了5%、3.1%和1.6%。英國雖然受到美國貿(mào)易保護主義的直接影響較低，但富時羅素100指數(shù)中的主體——跨國企業(yè)對新興市場敞口較大，今年間接業(yè)績承壓態(tài)勢明顯。

　　數(shù)據(jù)分析顯示，債券市場也在一定程度上展現(xiàn)出“分化”態(tài)勢。“分化”的原因之一是發(fā)達經(jīng)濟體之間貨幣政策步調(diào)不一致。美聯(lián)儲在11月份相對鴿派的表態(tài)將10年期美國國債收益率從10月份的3.14%壓低至2.99%，但較其他發(fā)達經(jīng)濟體仍處于高位。這也展現(xiàn)出了美國與其他主要發(fā)達經(jīng)濟體在貨幣政策正常化上的節(jié)奏差異。政治不確定性則是導致市場“分化”的又一變量。歐盟與意大利此前就預算赤字的爭論導致11月份意大利10年期國債與核心國家的利差一度維持在300個基點左右。

　　展望2019年，美股處于歷史高位且估值較高，雖然仍有部分投資者對美國經(jīng)濟基礎(chǔ)面和企業(yè)盈利能力保持樂觀態(tài)勢，同時近期美聯(lián)儲更為鴿派的加息路徑也為重倉美股的投資者吃了一顆定心丸，但是“震蕩”仍將主導明年的美股市場。投資者認為，美國經(jīng)濟周期正在進入新的階段，同時貨幣政策正常化進程即使放緩也不會出現(xiàn)方向上的逆轉(zhuǎn)�？紤]到美股處于歷史高位并且高于其他市場價格，未來美股市場的波動性可能進一步加劇。

　　相比之下，投資者對英國和歐洲市場的態(tài)度相對中性。就英國而言，脫歐談判何去何從、未來英國經(jīng)濟走勢、英鎊走勢不確定性等因素迫使投資者不得不謹慎應對英國市場。對于歐洲市場，主要制造業(yè)企業(yè)面臨貿(mào)易戰(zhàn)和全球融資環(huán)境收緊的壓力短期內(nèi)不會改變，主要金融企業(yè)也受制于歐洲央行貨幣政策和長期收益率曲線扁平化的沖擊，歐洲核心市場板塊未來較難獲得投資者的青睞。

　　投資者對日本市場的關(guān)注度正在進一步提升。在一季度超預期疲弱之后，日本市場不僅在估值上具有越來越多的吸引力，同時宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利能力持續(xù)提升也逐步改善了市場的基本面因素。

　　在新興市場國家層面，持續(xù)看好是相對一致的基調(diào)。投資者認為，當前新興市場基礎(chǔ)面相對穩(wěn)健，且前期市場明顯超賣狀態(tài)造成估值較發(fā)達經(jīng)濟體更為便宜。近期，中國政府一系列穩(wěn)定市場的舉措將進一步提振中國和新興市場板塊。當然，投資者在看好新興市場的同時，也在密切關(guān)注未來國際貿(mào)易環(huán)境變化和美元走勢，認為這兩大因素仍將是2019年新興市場投資的主要挑戰(zhàn)。