中央經濟工作會議12月11日至12日在北京舉行，分析當前經濟形勢，部署2025年經濟工作。在延續12月9日政治局會議積極定調的同時，本次會議對于2025年的經濟工作進行了更加全面、詳細的安排。九方金融研究所宏觀團隊認為，本次中央經濟工作會議中有以下幾方面信息值得關注：

　　第一，會議充分肯定了2024年經濟工作取得的成績，特別是9月下旬以來增量政策的效果。本次會議再度指出今年的“經濟社會發展主要目標任務即將順利完成”，暗含著全年經濟增速或達到5%的年初目標。更重要的是，本次會議指出“9月26日中央政治局會議果斷部署一攬子增量政策，使社會信心有效提振，經濟明顯回升”，充分肯定了9月下旬以來一攬子政策的效果，而這一表述也意味著，后續政策的加碼可能會延續9月以來的思路，降準、降息、地產寬松、消費補貼、投資補貼等已出臺的政策均有望加強落實。

　　第二，外部環境對國內經濟的影響加重，國內需求不足問題待解。與去年的中央經濟工作會議相比，本次會議在分析當前經濟形勢時首先關注外部環境，指出“當前外部環境變化帶來的不利影響加深”，主要原因在于美國大選結果出爐后，2025年全球經貿局勢或將出現較大轉變。國內方面，本次會議指出“國內需求不足，部分企業生產經營困難，群眾就業增收面臨壓力，風險隱患仍然較多”四大問題，此前常被提及的“有效需求不足”被更加精準的“國內需求不足”所替代，去年會議提出的“社會預期偏弱”則改為了“群眾就業增收面臨壓力”，直指居民部門預期轉弱的深層次原因。

　　第三，五個“統籌好”為后續經濟工作提供更加明確的指引與原則。與往年會議相比，本次會議創造性地提出了五個“統籌好”，對有效市場和有為政府、總供給和總需求、培育新動能和更新舊動能、做優增量和盤活存量、提升質量和做大總量這五組名詞間的關系進行了說明，意味著后續政策或更加注重不同目標間的取舍與平衡，而這也是“穩中求進”、“以進促穩”、“先立后破”這一系列經濟工作思想的具體表現。

　　第四，本次會議提出了更加清晰的經濟工作目標。與往年會議不同的是，本次會議用了單獨的一段話描述明年經濟工作的目標，即“保持經濟穩定增長，保持就業、物價總體穩定，保持國際收支基本平衡，促進居民收入增長和經濟增長同步”，向外傳達了當前政策框架中的幾大最主要考量因素，后續對地方政府的考核也可能圍繞這幾方面來展開。此外，“保持經濟穩定增長”的表述或意味著2025年的經濟增長目標會繼續定在“5%左右”。

　　第五，財政政策更多細節浮出水面。與12月9日會議相比，本次會議透露了更多財政政策的具體舉措，主要有：1)提高財政赤字率。2024年預算內赤字率為3%，我們預期2025年可能會提升至4%左右。2)增加發行超長期特別國債。2024年超長期特別國債規模為1萬億元，2025年可能會提升至1.5-2萬億元，且其中半數以上將會投向“兩新”領域。3)增加地方政府專項債券發行使用。考慮到后續每年將有8000億元專項債用于化債，2025年的專項債規模可能會有較大的增加。

　　第六，貨幣政策方面短期內“雙降”有望落地。本次會議對貨幣政策整體的定調仍是“適度寬松”，但與12月9日的政治局會議相比，新增了“適時降準降息”的說法，其中“適時”二字往往意味著短期內政策的落地，我們預計：1)年內有望降準0.5%，以對沖年末的流動性需求;2)明年1月有望降息10-20BP，在繼續降低融資成本的同時，與貸款重定價時間錯開，降低銀行的息差壓力。此外，本次會議同樣指出“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，創新金融工具，維護金融市場穩定”，后續更多創新型貨幣政策工具有望推出，并在“穩住樓市股市”方面發揮更大作用。

　　第七，提振消費是擴大內需的首要任務。本次會議供提出了9項重點工作，其中“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”被放在了第一位，提振消費被放在了更加突出的位置。具體來看，后續提振消費將從兩方面切入：一是增加居民收入，包括推動中低收入群體增收減負、提高養老金、提高醫保補助等;二是降低消費負擔，主要是加碼消費補貼、優化消費場景等。

　　第八，化債組合拳落地后，防風險重點轉向地產。此前的各類會議中，地方政府債務、房地產市場及中小金融機構是防風險工作重點關注的三大領域，近兩個月來，多項強力化債政策接連落地，地方政府債務風險明顯緩解，2025年防風險的重點也轉向地產領域。具體來看，一方面是從需求端入手“加力實施城中村和危舊房改造”，并通過政策寬松繼續釋放各類地產需求，另一方面則是聚焦于供給端，如“合理控制新增房地產用地供應”、“推進處置存量商品房工作”等。不過需要注意到，本次會議提出“有序搭建相關基礎性制度”，或表明相關創新型地產寬松政策的落地仍需時日。

　　總的來看，盡管明年外部環境將更加復雜，國內經濟亦面臨一定挑戰，但本次中央經濟工作會議仍對明年的經濟工作提出了較高的要求，這一方面有助于提升地方政府的積極性與主動性，另一方面也有助于穩定市場主體信心。政策方面，本次會議在財政、貨幣方面均做出了相關部署，特別是將提振消費放在了重點工作的首位，后續更多政策都將圍繞這一中心展開。此外，本次會議并未提到“超常規逆周期調節”這一說法，但我們認為這并不意味著后續政策空間的縮窄，明年一季度***局勢相對明朗后，更多創新型政策工具有望推出落地。

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