還有三天，B站就要正式在港交所掛牌。3月23日，B站回港二次上市公開招股結束，根據公告，全球最終發售價為808港元每股，3月29日開始以股票代號“9626”正式交易。

　　從業績來看，過去三年，B站營收持續上升，且一直維持著較高的同比增速，活躍用戶、付費用戶、整體付費率等關鍵指標也在快速增長，但同時B站至今仍未實現盈利，且凈虧損逐年擴大，這也是B站屢次被質疑的地方。

　　但在資本市場，B站卻備受青睞，2020年是B站股價快速崛起的一年，全年股價漲約4倍。從2018年3月在美國上市算起，最高股價曾經漲幅達10倍。

　　此次回港上市，《香港經濟日報》援引市場消息稱，B站香港公開發售超額認購逾170倍，凍資逾1279.9億港元，預計回撥12%，是香港二次上市中概股中認購倍數最高的公司之一。

　　行業人士指出，業界和資本判斷一家公司的價值主要不是看營收，而是看其模式能不能代表未來發展的趨勢，而B站擁抱90后、00后群體，同時從去年開始快速破圈，擴大到更廣闊的用戶群體，所謂“得年輕人者得天下”，資本認為B站將來能夠取得更好更快的發展。

　　B站加速“破圈”，目標4億月活

　　作為視頻行業的玩家，B站誕生的時間要早于愛奇藝和騰訊視頻，以及如今大火的抖音和快手。創立于2009年的B站最初主要是ACG文化愛好者的聚集地，彼時的ACG還屬于小眾的亞文化，這一定程度上也影響了B站“破圈”的速度。

　　但是，對于任何一家面向C端的公司來說，要想獲得持續快速的發展，勢必要擴大用戶規模。縱觀B站發展歷程，用戶群體的擴大與平臺內容的泛化幾乎是同步的。在B站美股上市之前，2013年被認為是B站發展的一個關鍵點，通過改版，B站增加了分區和獨立熱門排行榜，隨之而來的內容逐漸向泛ACG內容、生活類內容豐富。

　　2018年在美股上市后，B站加快“破圈”速度，關鍵的一步是2019年12月31日播出的“最美的夜”跨年晚會，在一眾衛視跨年演唱會中脫穎而出。數據顯示，這場晚會直播人氣峰值8500萬，全網總曝光量超過50億次，平臺顯示，截至目前該場晚會的點播播放量達到1.3億，不僅在觀看量上獲得巨大成功，同時也收獲了口碑，在豆瓣獲得了9.2的高分。

　　不僅如此，B站接連推動品牌破圈。2020年五四青年節前夕，B站推出由知名演員何冰演講的視頻《后浪》，再一次掀起網絡熱潮，從“后浪”一詞成為2020年十大流行語便可見其影響力。此外，紀錄片《人生一串》、綜藝《說唱新世代》等視頻內容也在B站之外獲得了全網的關注。

　　“破圈”帶來的影響直接體現在了用戶層面。根據B站發布的公告，2020年第四季度，B站的MAU(月活用戶)達到2.02億，較2019年同比增長55%。第三方機構艾瑞咨詢報告顯示，B站移動端的月活用戶2019年至2020年間增長49%，是2020年中國前十大視頻移動端應用中移動端月活用戶增長增幅最高的，高于其他九大視頻移動端應用在同期的平均增長率(11.9%)。

　　互聯網分析師丁道師表示，B站能夠獲得如今的市值，其中一個原因在于B站上有大量的90后、00后的活躍用戶，“得年輕人者得天下”;同時，B站去年通過《后浪》演講，實現破圈，擴大到了更廣闊的用戶群體，也由此獲得了更大規模的消費群體。

　　B站在財報中稱，在1985年至2009年出生的(即Z+世代)中國人構成了公司用戶的核心。根據艾瑞咨詢報告，在2020年，35歲及以下的用戶占其月活用戶的比例超過86%。

　　此外，一個積極的信號是，B站的用戶規模還遠沒有到其天花板。

　　數據顯示，2020年Z+時代的人口總數超過4.5億，是中國各類消費的增長驅動力及潮流引領者。根據艾瑞咨詢報告，他們引領著視頻化的趨勢，在2019年貢獻了超過64.8%的泛視頻市場收入。

　　目前B站的月活用戶規模距離4.5億仍有一定的距離，這對B站來說，既是挑戰也是目標。B站CEO陳睿在此前的財報會議上透露了未來三年的用戶增長目標，到2023年B站的月活用戶數爭取達到4億。

　　營收結構優化，游戲占比降到三成

　　在此前很長一段時間內，B站的營收結構較為單一，游戲收入在公司整體營收中占比過重，但近期，這一情況逐漸扭轉。

　　在B站上市初期后的首份財報顯示，2018年第一季度，B站營收中游戲業務占比最高，達到79%，而增值業務和廣告業務占比分別為11%和8%。而B站最近的一份財報顯示，2020年第四季度其游戲業務營收比重已經降低到了29%。

　　從年度財報來看，近三年來，B站的營收結構逐漸在優化，游戲業務營收占比從2018年的71.1%降低到2020年的40%，增值服務在2018年的占比為14.2%，到2020年占比已經達到了32%。

　　在這背后，B站自身在進行主動調整，在2018年第一季度財報會議上，B站高管描繪未來營收結構時表示，預計三到五年內，B站總營收中50%來自于在線游戲，30%的收入由廣告業務貢獻，剩余20%的收入來自直播業務。

　　近年來，除了維持游戲方面的投入，B站也在其他版塊增加投資。B站聆訊后資料集顯示，B站以7.68億元價格并購了3家公司，并以6.86億元對21家公司進行了股權投資，除了游戲，這些公司涵蓋動畫、漫畫、電影制作、音樂制作、內容制作、MCN等。

　　與此同時，用戶規模增加和用戶群體擴大也影響了B站的營收結構。

　　數據顯示，B站的平均月活用戶自2018年的8700萬增加至2019年的1.18億，并進一步增至2020年的1.86億。活躍用戶的增加意味著，B站的會員、B站平臺上的各類付費內容和產品獲得更多的潛在用戶，同時龐大的用戶群體也為B站吸引了各類廣告主。

　　這一點直接體現在各項業務的同比增速上，2020年第四季度，B站游戲業務、增值服務、廣告收入、電商及其他業務的營收分別是11.3億元、12.5億元、7.2億元和7.4億元，非游戲業務營收同比增幅均達到三位數以上。2020全年，這四部分的營收分別為48億元、38億元、18億元、15億元，同比增幅分別為34%、134%、126%、109%。可以看出，除了游戲業務，其他業務均實現了翻倍的增長。

　　B站稱，通過擴張增值服務及廣告服務的方式，收入來源多元化，單個月活用戶的月均收入由2018年4.0元上升至2019年4.8元，2020年達到5.4元。

　　盈利，是問題也不是問題

　　從用戶規模、營收增幅和股價表現來看，毫無疑問，B站是一家快速增長的公司，但同時，與B站內容和口碑出圈相對應的是，視頻行業玩家們的盈利前景依然被市場關注。

　　數據顯示，2020年，B站的年凈虧損額為30.54億元，B站在公告中稱，在業績記錄期間發生的虧損凈額，是由于我們一直處于高增長階段，并用過投資于我們的品牌和優質內容，戰略性投入用戶增長，為長期盈利能力做準備。

　　簡單來說，B站通過內容破圈的背后承受著成本問題。事實上，不僅僅是B站，以愛奇藝、騰訊視頻、優酷為代表的視頻平臺也一直存在著由于內容成本過高而難以盈利的問題。近年來B站也在增加劇集、電影版權采購，以及平臺自制綜藝、紀錄片的投入。

　　B站視頻社區的獨特優勢或許是行業虧損的破題關鍵。

　　丁道師表示，以長視頻為主的公司，內容不可避免成本高昂，而B站平臺上更多是用戶自制的視頻，內容成本是可控的，在這方面的壓力要明顯小于視頻行業其他平臺。

　　數據顯示，2020年第四季度，專業用戶生成視頻(PUGV)占B站平臺視頻觀看總量的91%。同時，在B站的扶持下，內容創作者規模也在擴大，2020年第四季度，B站月均活躍內容創作者數量達190萬，同期月均視頻投稿量達590萬，2019年第四季度這兩項指標數據分別為100萬和280萬。

　　丁道師認為，對于B站這一類已經在其領域形成領先優勢的企業，暫時不用過于質疑其盈利能力，這一類型的公司已經不僅僅是一個企業，更代表了一種文化，而且也不用擔心錢的問題，B站回港上市后可以獲得一大筆融資，用于技術研發、內容版權采買、UP主扶持等等，而且資本也不會強求這樣的公司去快速賺取，因為一旦將盈利作為主要目標，則會影響公司的發展速度，對當下的B站來說，在發展速度和盈利之間，發展速度更重要。