文章要點

國慶假期以來A股市場反彈成果被吞噬主要受美股下跌的負面影響。市場當前的風險點是美聯儲持續加息導致全球流動性收緊、美股高位波動對全球市場的拖累等。A股估值已接近歷史底部，在上證綜指突破2638點的前期市場底部位置后，投資者情緒得到較大釋放，后市A股下跌空間可能收窄。

當前市場狀態處于回調的中后期。一方面，金融去杠桿下信用風險和股權質押等風險在政策暖風下逐漸緩解。另一方面，***沖擊仍然是影響A股波動的重要原因，特別是美聯儲貨幣政策收緊和美股高位風險。

概括來講投資布局思路是中期維度在市場底部明確之前保持謹慎態度，但是在低估值優勢下，A股長期投資價值凸顯，投資者長期應當以低估值核心資產和高彈性優質成長龍頭作為配置主線。

正文內容

估值處于歷史底部區間

中國證券報：A股市場節前的反彈成果被吞噬，北上資金連日流出，市場當前的風險點是什么?

王德倫：國慶假期以來A股市場反彈成果被吞噬主要受美股下跌的負面影響。美聯儲維持加息預期導致的美債收益率飆升以及美股估值高位調整引發美國三大股指下跌。10月8日A股市場出現大幅調整，北上資金也因為全球市場環境惡化流出97億元。10月11日A股3400家企業下跌，上證綜指跌至2600點之下。市場當前的風險點是“外患”。“外患”是指美聯儲持續加息導致全球流動性收緊、美股高位波動對全球市場的拖累等。

從估值維度上來看，A股估值已接近歷史底部，在上證綜指突破2638點的前期市場底部位置后，投資者情緒得到較大釋放，后市A股下跌空間可能收窄。

積極因素構成支撐

中國證券報：風險之外，利好接連而至，這些預期將對市場產生怎樣的影響?

王德倫： 具體來看，貨幣和財政政策分別對市場產生了不同影響。第一，今年以來央行四次降準。降準起到改善市場流動性的作用，例如從2018年10月15日起央行下調人民幣存款準備金率1個百分點，即使除去MLF當日不再續做部分，降準還可再釋放增量資金約7500億元。第二，財政政策大力支持基建，國慶節之后浙江、山東、四川、廣州、湖南等地一批城軌鐵路項目獲得批復。基建計劃落地在一定程度上刺激基建相關股票取得階段性較好表現。第三，減稅政策逐漸落地會促進企業利潤改善。

中國證券報：如果對當前的市場狀態下一個定義是什么?在怎樣的情況下市場將會出現趨勢性行情而非階段性反彈?

王德倫：當前市場狀態處于回調的中后期。一方面，金融去杠桿下信用風險和股權質押等風險在政策暖風下逐漸緩解。另一方面，***沖擊仍然是影響A股波動的重要原因，特別是美聯儲貨幣政策收緊和美股高位風險。

考慮到當前市場的狀態，在經濟下行和金融去杠桿雙重壓力緩解，以及美聯儲加息周期導致的全球流動性緊縮結束，以及新興市場風險充分釋放后，A股市場將會出現“否極泰來”的趨勢性行情。

把握兩條配置主線

中國證券報：對于當前市場，投資者應該如何決策?配置上如何把握?

王德倫：概括來講投資布局思路是中期維度在市場底部明確之前保持謹慎態度，但是在低估值優勢下，A股長期投資價值凸顯，投資者長期應當以低估值核心資產和高彈性優質成長龍頭作為配置主線。

當前市場情緒會有所壓制，市場底部確定過程可能更加曲折。“秋天已來，冬天未到”，早晚注意保暖防寒，投資者的操作過程亦是如此。由于內部全A盈利底部未到，中期仍然維持謹慎態度。

從長期維度來看，尚未參與的投資者，可選擇參與尚未充分反彈的低估值核心資產、受益政策催化不斷的“科技基建”、具備高彈性優質成長龍頭這兩類權益資產作為配置主線。具體來看養老金入市、銀行理財資金可以配置公募基金、央行降準等多重利好預期下，金融和消費類低估值核心資產繼續受益。同時，以“科技基建”為代表的核心技術關鍵能力和補短板方向仍將繼續受益。關注計算機(自主可控、云計算等龍頭)、通信(5G)、軍工(航空航天)、半導體產業鏈等細分方向。