公司作為建筑五金上市龍頭，多品類和渠道布局支撐業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，市占率有望提升：1)短期看，直銷渠道下沉及品類擴(kuò)充有望助力公司在超萬億的建筑五金及建筑配套件市場(chǎng)提升市占率;2)中期看，伴隨地產(chǎn)新房需求減弱，未來公司將逐步開拓醫(yī)院、酒店、學(xué)校等新銷售場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)多元化;3)長(zhǎng)期看，依托信息化平臺(tái)搭建以及線上渠道優(yōu)勢(shì)，公司有望打通售后服務(wù)并增強(qiáng)客戶粘性，對(duì)標(biāo)***龍頭，公司人均效能提升空間廣闊。

　　品類持續(xù)擴(kuò)充不止步，打造建筑配套件集成供應(yīng)平臺(tái)

　　公司依托傳統(tǒng)建筑五金不斷向其他建筑配套件延伸，涵蓋智能家居、衛(wèi)浴、防水、涂料等多個(gè)領(lǐng)域，其經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品品類一共130個(gè)，產(chǎn)品SKU超2萬種，經(jīng)測(cè)算到25年，傳統(tǒng)建筑五金市場(chǎng)合計(jì)達(dá)1144億元，22-25年CAGR為4.73%，相關(guān)配套市場(chǎng)有望達(dá)萬億。公司新品類持續(xù)放量，子公司堅(jiān)朗海貝斯20年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.9億元，同比+57.2%;從需求來看，行業(yè)內(nèi)小B客戶居多使定制化產(chǎn)品需求較高，公司通過品類擴(kuò)充，能滿足小B客戶的一站式采購(gòu)需求;從供給來看，建筑五金行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，公司作為行業(yè)龍頭，市占率僅7.4%(僅考慮傳統(tǒng)建筑五金，若考慮多品類市場(chǎng)，實(shí)際市占率更低)，未來有望憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)提升行業(yè)集中度，從而提高市占率。

　　全國(guó)化的直銷渠道布局，客戶結(jié)構(gòu)有望實(shí)現(xiàn)多元化

　　公司積極拓展海內(nèi)外市場(chǎng)，截止21年末擁有超過700個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)，銷售團(tuán)隊(duì)達(dá)6500人以上，銷售網(wǎng)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)除西藏以外的地級(jí)市全覆蓋，未來將向毛利較高的縣城市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力;在客戶結(jié)構(gòu)方面，21年來自地產(chǎn)端收入占比為60%左右，公司有望依托渠道下沉開拓學(xué)校、酒店、醫(yī)院等新的集成銷售場(chǎng)景，從而降低地產(chǎn)收入占比，分散資金風(fēng)險(xiǎn)并改善現(xiàn)金流。

　　信息化平臺(tái)賦能管理效率提升，人均效能提升仍可期

　　2014年引入美國(guó)Oracle甲骨文系統(tǒng)，較早進(jìn)行信息化迭代升級(jí)，在供應(yīng)鏈管理、信息化水平方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。打造“客戶經(jīng)理+產(chǎn)品經(jīng)理+服務(wù)”構(gòu)成的“鐵三角”，充分發(fā)揮團(tuán)隊(duì)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，對(duì)比美國(guó)家得寶、勞氏以及德國(guó)伍爾特，公司具備成長(zhǎng)為平臺(tái)式龍頭潛力。16-21年人均創(chuàng)收由84萬/人增至150萬/人，對(duì)標(biāo)伍爾特20年313萬/人，未來仍有較大提升空間。始于五金，不止于五金，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　截止20年，公司作為國(guó)內(nèi)A股上市公司中建筑配套件品類最多的建筑五

　　金行業(yè)龍頭，隨著規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍具備彈性。我們預(yù)計(jì)公司21-23年歸母凈利分別為9.0/11.5/15.6億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.80/3.58/4.86元，參考可比公司22年平均PE23x，認(rèn)可給予公司22年35xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)125.3元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。